我的輪胎網(wǎng)

　　2月份以來(lái)，在美元及各主要非美貨幣匯率表現(xiàn)較為平穩(wěn)的背景下，人民幣匯率在境內(nèi)及境外市場(chǎng)同時(shí)出現(xiàn)急速大幅下挫。雖然央行在此期間公開(kāi)表態(tài)強(qiáng)調(diào)，近期人民幣匯率急跌為市場(chǎng)交易主體自身交易的反應(yīng)，但市場(chǎng)各方對(duì)此現(xiàn)象的解讀卻不盡相同。

　　有市場(chǎng)人士表示，本輪人民幣匯率的急跌，不論是否顯示部分短期套利資本或國(guó)際熱錢的流出，還是意味著管理層在某種程度上的干預(yù)引導(dǎo)，亦或是擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)彈性的政策前奏，這都將明顯修正乃至扭轉(zhuǎn)長(zhǎng)期以來(lái)市場(chǎng)各方有關(guān)人民幣持續(xù)升值的一致性預(yù)期。

    “可控走軟”仍待進(jìn)一步確認(rèn)

　　新年伊始，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐依然步履蹣跚的背景下，隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE退出影響以及多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不確定性的逐步顯現(xiàn)，全球新興市場(chǎng)普遍出現(xiàn)新一輪大規(guī)模資本流出，并帶動(dòng)多個(gè)主要新興經(jīng)濟(jì)體貨幣劇烈走貶。從本幣匯率表現(xiàn)來(lái)看，在新興市場(chǎng)貨幣普遍急貶的1月份，人民幣則成為當(dāng)月全球匯率表現(xiàn)最強(qiáng)的貨幣。

　　而就在市場(chǎng)各方幾乎一致認(rèn)為人民幣匯率將在中短期內(nèi)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)緩步升值時(shí)，2月以來(lái)人民幣匯率卻一路“急跌”交織“緩跌”。2月28日，在當(dāng)日人民幣對(duì)美元即期匯價(jià)一度逼近跌停并刷新近10個(gè)月新低的情況下，以即期匯率計(jì)算，人民幣今年年初至今的最大階段貶值幅度高達(dá)1402個(gè)基點(diǎn)，2月份全月則對(duì)美元大幅貶值1.40%。而人民幣匯率在境內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)大跌的同時(shí)，海外人民幣匯率離岸價(jià)、無(wú)本金交割遠(yuǎn)期匯價(jià)也出現(xiàn)同步持續(xù)大跌。

　　從近期市場(chǎng)各方的解讀來(lái)看，目前對(duì)于本輪人民幣匯率急跌的看法并不一致。國(guó)信證券表示，近期人民幣匯率的表現(xiàn)，整體仍屬于“可控貶值”。央行主動(dòng)引導(dǎo)人民幣匯率走貶，意在打擊升值預(yù)期，遏制跨境資本涌入，進(jìn)一步拓寬貨幣政策的空間，為央行在“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“控杠桿”間的小心權(quán)衡創(chuàng)造條件，但央行無(wú)意主動(dòng)促成持續(xù)的貶值預(yù)期。

　　廣發(fā)證券認(rèn)為，人民幣貶值主要受政策引導(dǎo)和跨期套利交易影響。從宏觀審慎角度看，人民幣走軟是對(duì)跨境資金異常流入的調(diào)控；從市場(chǎng)交易層面上看，加大人民幣匯率波動(dòng)也是應(yīng)對(duì)外匯異常流入的手段，人民幣短期快速走軟將顯著打擊遠(yuǎn)期結(jié)匯投機(jī)。此外，該機(jī)構(gòu)還認(rèn)為，通過(guò)本輪人民幣匯率的走軟，也能夠提升人民幣匯率波動(dòng)預(yù)期，為擴(kuò)大波動(dòng)區(qū)間做準(zhǔn)備。

　　不過(guò)，值得注意的是，在本輪人民幣匯率貶值伊始，部分市場(chǎng)人士仍將其解讀為部分短期套利資本或國(guó)際熱錢的主動(dòng)流出。結(jié)合今年以來(lái)新興市場(chǎng)普遍遭遇的資本外流壓力來(lái)看，在前期人民幣匯率持續(xù)走軟以及未來(lái)人民幣匯率雙向波動(dòng)特征預(yù)計(jì)將大幅增強(qiáng)的背景下，短時(shí)期內(nèi)部分套利資本或熱錢的流出壓力預(yù)計(jì)也將出現(xiàn)。

    短期可能出現(xiàn)資本外流壓力

　　3月3日，俄羅斯央行出人意料地加息150個(gè)基點(diǎn)至7%，以遏制資本外流勢(shì)頭，拯救已經(jīng)跌至歷史新低的盧布匯率。在此之前，從年初至今，包括多個(gè)金磚國(guó)家在內(nèi)的多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體，均已遭遇不同程度的資本外流和本幣貶值壓力。

　　對(duì)人民幣而言，雖然在1月大幅走強(qiáng)，2月人民幣匯率出人意料地殺出階段性走軟“回馬槍”，在一定程度上可以解讀為打擊跨境資金異常流入的手段，但短時(shí)期內(nèi)可能出現(xiàn)的資本外流壓力，可能也將無(wú)法避免。

　　國(guó)泰君安最新發(fā)布的一份研報(bào)指出，央行自1月中下旬以來(lái)有序貶值人民幣以應(yīng)對(duì)投機(jī)資本流出，但形勢(shì)劇烈變化，人民幣呈放大式走軟，投機(jī)資本已轉(zhuǎn)為流出。在房?jī)r(jià)下跌預(yù)期、人民幣貶值預(yù)期升溫階段，盡管從中期來(lái)看人民幣沒(méi)有失去升值基本面，但階段性貶值仍不可不防。如果人民幣在短期內(nèi)持續(xù)走軟，市場(chǎng)對(duì)于人民幣貶值預(yù)期繼續(xù)上升，進(jìn)而帶動(dòng)投機(jī)資本流出、境內(nèi)美元利率攀升，市場(chǎng)流動(dòng)性將受到?jīng)_擊，短期資金面也會(huì)重新趨緊。

　　而在國(guó)際資本與國(guó)內(nèi)流動(dòng)性監(jiān)測(cè)方面，招商證券最新研究觀點(diǎn)顯示，2月基于即期匯率的外匯供求強(qiáng)弱指標(biāo)，已經(jīng)顯著下跌至歷史最低水平。而人民幣匯率走弱理應(yīng)與外匯流入資金減少相隨，在此背景下，預(yù)計(jì)新增外匯占款在2月、3月和4月將顯著走弱。此外，招商證券進(jìn)一步指出，現(xiàn)階段亞洲資金流動(dòng)的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，在于美聯(lián)儲(chǔ)意外加快QE退出節(jié)奏，可能造成國(guó)際資本風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。

    人民幣資產(chǎn)價(jià)格或?qū)⑴R考

　　今年以來(lái)，在貨幣信貸供應(yīng)及社會(huì)融資規(guī)模繼續(xù)處于高位的背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局，但從近期最新公布的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）、生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，復(fù)蘇勢(shì)頭可能偏弱的陰影仍然沒(méi)有完全消除。而在此背景下，分析人士指出，在前期人民幣匯率出現(xiàn)階段性大幅走軟、未來(lái)單邊升值趨勢(shì)可能明顯扭轉(zhuǎn)的背景下，隨著短期內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性面臨一定被動(dòng)收縮風(fēng)險(xiǎn)，資本流出壓力的顯現(xiàn)，人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)或?qū)⒚媾R考驗(yàn)。

　　一些機(jī)構(gòu)人士指出，在近階段房?jī)r(jià)下跌、人民幣走軟預(yù)期有所升溫的背景下，房地產(chǎn)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)受到投資者關(guān)注。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至2013年末，有20家銀行涉及房地產(chǎn)類貸款達(dá)20.9萬(wàn)億元，約占2013年末銀行業(yè)貸款余額的33%。而2014年銀監(jiān)會(huì)仍然把嚴(yán)控房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)放在重要位置，并且要求銀行高度關(guān)注重點(diǎn)企業(yè)，防范個(gè)別企業(yè)資金鏈斷裂可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)傳染。

　　同時(shí)，結(jié)合鐵礦石、銅、螺紋鋼、焦煤等大宗商品以及工業(yè)品價(jià)格今年以來(lái)跌跌不休的表現(xiàn)來(lái)看，有分析人士指出，人民幣匯率走軟可能會(huì)在融資套利層面，對(duì)相關(guān)原材料價(jià)格帶來(lái)持續(xù)不利影響。

　　針對(duì)銅和鐵礦石的價(jià)格走勢(shì)，金瑞期貨等機(jī)構(gòu)指出，長(zhǎng)期以來(lái)大量進(jìn)口銅、鐵礦石并不用于終端消費(fèi)，而是用于抵押融資，鎖定較低美元融資利率，然后兌換為人民幣，以獲得利差和人民幣升值收益。而人民幣的階段性貶值以及升值預(yù)期的大幅下降，將導(dǎo)致銅、鐵礦石的融資需求減弱，從而使得其價(jià)格面臨下跌壓力。

　　不過(guò)，值得注意的是，綜合人民幣匯率階段性走軟、中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)入雙向波動(dòng)可能給市場(chǎng)流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，有機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，未來(lái)不排除央行以降低存款準(zhǔn)備金率的手段進(jìn)行對(duì)沖的可能。海通證券則指出，從2008年以來(lái)的貨幣政策演繹來(lái)看，人民幣匯率走軟與降準(zhǔn)存在密切的相關(guān)性，如果人民幣匯率在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)偏弱，則降準(zhǔn)可能性將隨之顯著提升。