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A股或?qū)⒂瓉磔喬ァ熬揞^”。日前，作為境內(nèi)輪胎業(yè)龍頭的中策橡膠集團(tuán)股份有限公司（下稱“中策橡膠”）的上交所主板IPO已獲證監(jiān)會受理。

中策橡膠的實控人為寧波富豪仇建平。上世紀(jì)90年代初，仇建平辭掉鐵飯碗創(chuàng)建的巨星科技，其后發(fā)展成為亞洲最大的以五金工具為主營的企業(yè)。通過多年的資本運作，目前其旗下已經(jīng)擁有三家上市公司（巨星科技、杭叉集團(tuán)和新柴股份），合計市值400億，統(tǒng)稱“巨星系”。

中策橡膠是收購而來，中策橡膠成立于1992年，主要業(yè)務(wù)為各類輪胎產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。初次傳出上市消息是在2019年，彼時杭州市金融辦首次公開發(fā)布83家重點擬上市企業(yè)名單，中策橡膠在列。去年10月份，中策橡膠就已提交上市輔導(dǎo)備案材料。因此，400億“巨星系”資本版圖再添新軍，仇建平或?qū)⑹治账募疑鲜泄尽?/span>

寧波富豪的輪胎生意

仇建平入主中策橡膠之前，中策橡膠原本是一家國企。

它的前身為成立于1958年的杭州海潮橡膠廠，是浙江省第一家橡膠廠，主要從事全鋼胎、半鋼胎、斜交胎和車胎等輪胎產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，旗下?lián)碛谐?、威獅、好運、全諾、雅度、ARISUN等知名輪胎品牌，其中“朝陽牌”輪胎還被評為中國馳名商標(biāo)。

2014年9月，杭州產(chǎn)權(quán)交易所國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及增資擴(kuò)股公告顯示，中策橡膠轉(zhuǎn)讓約25%的國有股權(quán)及“朝陽”商標(biāo)等無形資產(chǎn)。

當(dāng)年年底，轉(zhuǎn)讓結(jié)果顯示，中銀投浙商產(chǎn)業(yè)基金、中信產(chǎn)業(yè)基金、復(fù)星資本與三一重工4家機(jī)構(gòu)，共同投資中策橡膠。這4家機(jī)構(gòu)增持后，共占中策橡膠60%股份，使其國有資本比例降至40%。當(dāng)時中策橡膠估值85億元。

2019年，中信產(chǎn)業(yè)基金的5年期限到了，中策橡膠的原有股東想退出，所以他們一直在尋找一家民企來‘接盤’。正巧，中策橡膠和杭叉集團(tuán)有著很悠久的合作經(jīng)歷，中策橡膠為杭叉集團(tuán)的叉車提供輪胎，兩家企業(yè)的董事長是老熟人，兩人談及這事，便將其介紹給了仇建平。

于是，仇建平搭建的持股平臺成為接盤者，仇建平設(shè)立中策海潮收購了中策橡膠46.95%的股份，獲得控股權(quán)，此時中策橡膠總體預(yù)估值為123.50億元，交易對價為57.97億元，這將是巨星集團(tuán)史上最大金額的一次并購。

對于這次收購，仇建平向媒體表示，他非?？春弥胁呦鹉z的輪胎產(chǎn)業(yè)鏈，國際上普利司通和米其林等輪胎品牌已做到了近300億美元。未來10年，要將中策橡膠的銷售額從40億美元做到100億美元，在國際競爭中保持領(lǐng)先。

而巨星科技和中策橡膠在產(chǎn)業(yè)上的協(xié)同互補，這是仇建平最為看重的。

一方面，巨星科技的手工具主要依靠國際大型連鎖超市作為銷售平臺，中策橡膠的輪胎可以通過巨星科技的手工具銷售渠道打開國際市場。

另一方面，五金工具的很大一個市場就是汽修，中策橡膠一直深耕汽車后市場，擁有4萬來家線下經(jīng)銷門店，巨星科技可以利用中策橡膠的銷售渠道打開國內(nèi)市場，推動如輪胎扳手等工具的銷量。

凈利潤下滑超“紅線”

中策橡膠旗下的產(chǎn)品涵蓋可被應(yīng)用于載重貨車等車型的全鋼胎、各類乘用車的半鋼胎、各類機(jī)械設(shè)備的斜交胎、機(jī)動車的車胎。

而全鋼胎是主要收入來源。2021年該產(chǎn)品創(chuàng)收159.10億元，占比高達(dá)52.20%。但全鋼胎當(dāng)年的毛利率僅為14.28%，這與2019年、2020年分別高達(dá)18.32%、18.22%的毛利率相比有所下滑。

作為輪胎主要原材料的橡膠價格在2021年高位徘徊，顯然讓缺乏議價能力的中策橡膠受到?jīng)_擊。

就在該年，中策橡膠的天然及合成橡膠合計在營業(yè)成本中占比可達(dá)到33.65%，天然及合成橡膠采購均價分別高達(dá)1.05萬元/噸、1.21萬元/噸，分別較2020年上漲了17.43%、32.03%。但當(dāng)期的全鋼胎銷售價格僅為776.48元/條，較2020年僅上漲5.70%。

“因客戶對價格變化較為敏感，對原材料價格的消化能力較差?！敝胁呦鹉z解釋稱：“公司價格調(diào)整未能完全覆蓋單位成本增加的影響，原材料價格上漲導(dǎo)致的單位成本上升是全鋼胎產(chǎn)品毛利率下滑的主要驅(qū)動因素?！?/span>

2021年，中策橡膠同比增長僅為8.28%的營業(yè)收入未能追上同比增幅達(dá)12.77%的營業(yè)成本，最終導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤下滑幅度超過了3成。

這并非業(yè)內(nèi)孤例。可比公司中的玲瓏輪胎（601966.SH）、三角輪胎（601163.SH）、通用股份（601500.SH）、風(fēng)神股份（600496.SH）2021年歸母凈利潤下滑幅度分別達(dá)到64.48%、43.35%、87.24%和154.23%。

根據(jù)《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問題解答》，企業(yè)若是過會后業(yè)績下滑幅度達(dá)到30%但是未超過50%的，則需要提供下一年度的盈利預(yù)測報告等以此證明其經(jīng)營業(yè)績下滑趨勢已扭轉(zhuǎn)，不存在對持續(xù)盈利或持續(xù)經(jīng)營能力以及發(fā)行條件產(chǎn)生重大不利影響的事項。

對于剛申報IPO的中策橡膠來說，其未來仍需證明業(yè)績下滑只是短期現(xiàn)象，且并不會對可持續(xù)經(jīng)營能力帶來影響。

輪胎上市熱

2023年或?qū)⒂幸慌喬テ髽I(yè)開啟上市資本化運營之路。

據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站信息顯示，目前為止，已經(jīng)金宇輪胎、海安橡膠、豐源輪胎、青島泰凱英等多家輪胎企業(yè)正在接受上市培育和輔導(dǎo)。

上市對于重資產(chǎn)的輪胎企業(yè)非常具有吸引力，尤其是在當(dāng)下市場環(huán)境中，大型企業(yè)更需要借助資本力量做大。2021年以來，在原材料價格、海運費價格上漲的背景下，輪胎行業(yè)雖然發(fā)起一般提價潮，但仍不足彌補成本端上漲，輪胎行業(yè)整體利潤同比下降，一定程度上加劇了國產(chǎn)輪胎企業(yè)的洗牌速度，2021年多家中小輪胎企業(yè)破產(chǎn)，而這正是龍頭企業(yè)擴(kuò)張的好時機(jī)，玲瓏、賽輪、森麒麟等胎企持續(xù)加大資本支出，工廠建設(shè)如火如荼，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。

作為國內(nèi)輪胎龍頭，中策橡膠盈利能力強(qiáng)勁。據(jù)美國知名輪胎雜志《Tire Business》發(fā)布了2022全球輪胎企業(yè)75強(qiáng)排名，其中中策橡膠排名第八，銷售額311.16億元人民幣。其全鋼子午線輪胎銷售2255萬條，同比增長5.6%，半鋼子午胎銷售4874萬條，增長11.89%，斜交輪胎銷量為448萬條，增長17.6%。

杭州中策雖然在全球輪胎行業(yè)75強(qiáng)上榜企業(yè)，但目前處于第三梯隊，目前正需要不斷加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)、裝備工藝等方面努力接近或達(dá)到世界先進(jìn)水平，全力追趕第二梯隊企業(yè)。

中泰證券表示，全球輪胎行業(yè)75強(qiáng)銷售額占全球市場份額在90%以上，行業(yè)傳統(tǒng)前三強(qiáng)企業(yè)分別為米其林、普利司通和固特異，其在高檔轎車、輕型載重子午線輪胎市場具有較強(qiáng)競爭力，構(gòu)成業(yè)界公認(rèn)的第一梯隊。

就其他國際品牌而言，大陸輪胎、倍耐力 （已被中國化工集團(tuán)并購）、住友橡膠、韓泰輪胎、東洋輪胎等品牌的半鋼產(chǎn)品較多集中于中檔轎車及輕型載重子午線輪胎市場，構(gòu)成業(yè)界公認(rèn)的第二梯隊。

能否成功上市，關(guān)系著中策橡膠未來競爭中能否占據(jù)更有利的位置，對于仇建平本身而言，也是一次財富增長的機(jī)遇。

來源: 厚福資本